雅戈尔出售中信股份部分资产 170亿投资致利润“滑铁卢”

　买卖是股票市场的常态，被誉为服装界“投资大佬”的雅戈尔正在有计划地出售其此前购置的金融资产。

　　9月6日，雅戈尔公布，今年4月13日至9月6日期间，公司处置金融资产的交易金额合计26.57亿元，其中包括出售中信股份、宁波银行可转债等金融资产，交易金额为2.28亿元，以及滚动利用闲置投资资金购入结构性存款，期间结构性存款到期赎回累计金额为24.29亿元。

　　该等金融资产占雅戈尔2017年末经审计净资产的10.9%，产生投资收益3182.86万元，净利润2443.42万元（未经审计），占2017年度经审计净利润的8.23%。

　　在这份出售名单中，“中信股份”尤为显眼，这是自2015年耗资170.62亿元入股中信股份以来，雅戈尔**次出售该公司股票。据时代财经了解，在持有近三年的时间里，中信股份并未给雅戈尔带来收益，反而是大额亏损。

　　雅戈尔相关负责人则回应称，雅戈尔对中信股份一直都是财务投资，买入和卖出都是根据市场情况而定，没有特殊原因。至于未来是否会继续出售，仍然是视市场情况而定。

　　据了解，2015年雅戈尔累计投资170.62亿元购买中信股份14.55亿股股份，每股成本价约11.72元人民币，而在今年4月13日-9月6日期间，中信股份股价最高为每股11.9港元。

　　持仓中信股份净利连跌

　　雅戈尔与中信股份的渊源最早可以追溯至2014年，这年3月，中信股份借壳中信泰富在港交所上市，当时与10名投资者签订了股份订购协议，其中一个便是雅戈尔，其余包括泛海、腾讯、周大福、郭鹤年家族等。

　　据雅戈尔披露，2014年其曾以6.16亿元买入中信股份5755.6万股股份，同年出售并获得1771.12万元的收益。

　　2015年是两者的“蜜月期”。这一年，雅戈尔先后与中信股份签署《战略合作协议》及《认购协议》。根据《战略合作协议》，雅戈尔和中信股份将在金融业和投资领域、房地产领域、及贸易和销售、纺织服装、大众消费品、农牧业、医疗健康产品等领域展开合作。

　　而在《认购协议》下，雅戈尔在2015年内通过二级市场买入及参与新股认购的方式，累计持有中信股份145451.3股股份，占中信股份总股本4.99%，总投资成本170.62亿元。其中新股认购部分为8.59亿股(锁定期2年)，价格为13.95港元/股，投资总额119.86亿港元，全部为自筹资金。

　　170亿的大手笔投资当时受到市场不少质疑，毕竟2014年底雅戈尔经营活动产生的现金流净额仅31.86亿元。但雅戈尔方面却认为，中信股份资产优质、产业链全面，公司进入时价值被低估。

　　可惜的是，被雅戈尔寄予厚望的中信股份，最终并未为雅戈尔争得光彩，反而不断蚕食着雅戈尔的利润。

　　据年报显示，在入股中信股份的2015年，雅戈尔投资业务净利润为27.27亿元，同比增长12.46%。2016年，投资业务净利润为16.57亿元，同比下降39.24%，整体净利润为36.85亿元，同比下降15.71%。另截至2016年12月31日止，雅戈尔持有中信股份14.55万股，公允价值144.42亿元，累计计入其他综合收益的公允价值变动金额-37.75亿元。

　　在2016年，雅戈尔并未言明中信股份公允价值变动给利润带来的影响。但在2017年的年报中，雅戈尔计提中信股份资产减值准备33.08亿元，影响当期归属于母公司的净利润33.08亿元，期内雅戈尔净利润为2.97亿元，同比下降91.95%，其中投资业务净利润为-16.89亿元，同比下降201.95%。

　　面对如此大的利润缺口，雅戈尔想用会计手法来美化。今年4月10日，雅戈尔发公告宣布，将中信股份的会计核算方法由可供出售金融资产变更为长期股权投资、并以权益法确认损益。

　　会计核算方法变更后，雅戈尔所持中信股份对应的净资产可辨认公允价值与账面价值的差额93.02亿元，将计入2018年**季度营业外收入，相应增加公司净资产93.02亿元，增加公司净利润93.02亿元（以审计数据为准）。

　　同日，雅戈尔又发布了一则业绩预增公告，其预计2018年**季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加约86.8亿元，同比增长687.95%左右。但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降44.19%左右。

　　然而，止损的效果未能如期出现，到2018年**季度报告公告时，雅戈尔并未实现上述增长。据季报显示，2018年1月1日-3月31日，雅戈尔归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降59.64%，主要原因为地产板块归母净利润同比下降86.58%，投资业务净利润同比减少4.73亿元。期内，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期下降61.93%，较预期下降更多，主要原因为地产板块实现归母的扣除非经常性损益的净利润同比下降13.95%，投资板块因计提中信股份资产减值准备2.13亿元并计入经常性损益，归母的扣除非经常性损益的净利润-851.95万元，同比下降105.64%。

　　2018年上半年，雅戈尔归属于上市公司股东的净利润14.89亿元，同比下降27.28%，主要受地产项目集中在下半年交付和计提中信股份资产减值准备2.98亿元的影响。

　　2015-2017年期间，雅戈尔合计持有中信股份的权益未出现变动，均为145451.3万股，但这部分股票的市值却持续走低，2015年为167.19亿元、2016年为144.42亿元、2017年为137.15亿元。2018年半年显示，期内雅戈尔已经减持雅戈尔股份至144501.3万股，对应市值为134.74亿元。

　　总的来说，即使更改会计核算方法起到了很大的缓冲作用，净利润下降速度有所放缓，但截至2018年6月30日为止，受累于持有中信股份的股票，雅戈尔净利润表现仍不尽人意。

　　若按照上述雅戈尔负责人“买入和卖出都是根据市场情况而定”的说法，那雅戈尔出售对利润蚕食严重的中信股份的股票也就不难理解。

　　投资业务依然受宠

　　从服装行业起家的雅戈尔，在1998年上市的时候就把把业务分成了服装、地产和投资三个板块，称得上是最早进行多元化的企业之一。其中，在投资界，雅戈尔曾经取得过不少佳绩。

　　据时代财经梳理，2007年，雅戈尔通过减持中信证券股份，获益超24.6亿元；2009年通过减持中信证券、海通证券和金马股份，获益约18.6亿元；2015年减持中国平安、广博股份、金正大等，获益5.36亿元……雅戈尔不输专业投资机构的投资水准，一度被投资者戏称为“神算子”、“雅仕证券”、“雅仕投资”。

　　但雅戈尔也不是从未失过手，在近20年的炒股生涯中，雅戈尔也曾多次出现亏损。据年报显示，雅戈尔投资业务2008年亏损13.17亿元、2012年亏损2.3亿元、2013年亏损4.89亿元。而2015年投资的中信股份目前来说是一大败笔，直接导致整体净利润下滑，并在2017年亏损16.89亿元。

　　因为投资业务飘忽不定的收益，雅戈尔已经不止一次公开喊话要回归服装主业，2012年创始人李如成就曾高调表示“让服装主业奔跑”。此后的2016年，李如成再次强调，雅戈尔如果要真正做强做大，服装才是核心。

　　“房地产这块国家在不断地调控，不太明晰，这条路对于雅戈尔来说很难走通，而投资的机遇性又比较大，我们在此也并没有很强大的、专业的团队。”

　　从近六年的年报数据可以看出，相较于地产业务及投资业务的大起大落，雅戈尔服装板块的净利润表现是最稳定的。

　　但稳定之余，增长缓慢也是事实。地产业务及投资业务虽然时好时坏，但对雅戈尔整体净利润的贡献更多，尤其是投资业务，在不亏损情况下，对整体净利润的贡献一直是**的。

　　也正是因为如此，即使多次喊话回归服装主业，但雅戈尔对投资业务的宠爱程度却是有增无减。据时代财经了解，2014年之前，雅戈尔投资业务遵循的思路是“调整结构、控制规模”，但2015年大手笔入股中信股份的同时，雅戈尔投资业务的发展思路变成了“开拓与稳健并举”，并一直延续至今。

　　2018年上半年，雅戈尔又投入了11.2亿增持宁波银行6591.41万股，同时投入9.25亿元参与中诚信征信有限公司、北京智象信息管理咨询有限公司等9个新项目。截至2018年上半年，雅戈尔累计投入290.26亿元，期末账面价值296.66亿元，市值316.13亿元。

　　整体来说，尽管受中信股份拖累，雅戈尔投资业务的账面价值还是高于投资成本，且雅戈尔似乎也并未因中信股份的不良表现而影响投资信心。毕竟是混迹股市近20年的老手，雅戈尔清楚，什么业务才是赚钱最快的。